摘要：随着学习抢跑、睡眠不足、多屏幕时代的到来，近视越发呈现低龄化的趋势，小学生近视的比例比黑牛上学那会更甚。凭借OK镜的一招鲜，硬性角膜接触镜（公司未区分接触镜、塑形镜等细分，但以塑形镜为主）的销售量连续多年增长，近几年增长率维持在20%以上，2020年销售量突破468万片，销售额52亿，塑形镜毛利率超过90%（茅台914%）。...

跟黑牛一起发掘有意思、有潜力的细分行业龙头。

本文系黑牛投研笔记，信息来源为公开信息，仅讨论公司基本面情况，影响投资决策的因素众多，本文不能作为任何投资建议。

这是躺着赚钱系列的

第2篇

，在这个系列里，我们一起看看那些躺着赚钱的公司。

能够躺着赚钱的，通常有以下特征：

有大招

，产品或服务极具竞争力；

占据市场头名

，占据行业头名，没什么有力的竞争对手；

有门槛

，外行进入要么不划来，要么进不来；

市场渗透率不高

，有大把的成长空间，暂时看不到天花板；

市场认可度高

，客户购买意愿、能力俱全，稳扎稳打即可收获增长。

当然，

躺着赚钱只是戏称

，盖茨说，微软离倒闭只有三个月。居安思危，没有谁真能躺着赚钱，真能躺着赚的钱，也轮不到我们。任何“躺赚”都是长期坚持积累、精耕细作的表象。

只能说，好赛道、好生意、好公司，真的很重要。

记得黑牛是初一时不得不戴上了眼镜，之后，度数一年比一年严重，几乎是每年增加100度。而到了高中，班上同学几乎人人一副眼镜，不戴眼镜的反而成为少数，以至于我们已经忘了，近视也是一种疾病。

后来，看到数据，才发现这是一种普遍现象。

2018年，全国儿童青少年总体近视率为53.6%。其中，6岁儿童为14.5%，小学生为36.0%，初中生为71.6%，高中生为81.0%。

随着学习抢跑、睡眠不足、多屏幕时代的到来，近视越发呈现低龄化的趋势，小学生近视的比例比黑牛上学那会更甚。

而且，戴眼镜的年纪越小，往往意味着发展成高度近视的概率更大，一旦近视度数高于1000度，矫正难度也越大，不仅大大影响正常的生活，还可能造成不可逆的损伤。

高三年级学生的高度近视比例已经超过21%。

都说眼睛是心灵的窗户，我们却不得不给他加上了一块厚厚的镜片。

而目前，针对青少年近视，除了预防，还没有什么好方法。佩戴眼镜不仅不方便，也不能防止近视的恶化；屈光手术还要等到18岁以后度数稳定以后。

如果有一种小镜片，只要晚上睡觉时戴上，第二天就能在不戴眼镜的情况下，恢复正常视力，还能防止近视的加深，你是否愿意为孩子配一副？

这就是我们今天要讲的OK镜（硬性角膜塑形镜），这家企业叫欧普康视。

一、神奇的角膜塑形镜——帮角膜做个SPA

硬性角膜塑形镜，俗称OK镜，其实是隐形眼镜的一种。而我们平常俗称的隐形眼镜，实际指的软性隐形眼镜，镜片柔软，含水量高，日常佩戴比较舒适，博士伦、视康等品牌都耳熟能详。

而硬性透气性隐形眼镜，平时听得就不多了。它又分为日戴型和夜戴型。日戴型和软性隐形眼镜功能上差不多，各有优劣。

OK镜就属于夜戴型，顾名思义，帮助角膜塑形。

近视是屈光不正的一种，光线进入眼睛，但只能聚焦在视网膜之前，导致成像不清晰。

角膜塑形镜，利用镜片与角膜之间泪液层分布不均，由此产生的流体力学效应压平角膜的中央曲率，使眼球中央变平，眼轴缩短，暂时降低佩戴者的屈光率，使光线能够重新聚焦在视网膜上。

患者只要在晚上睡觉时佩戴8-10小时，第二天取下镜片，也可以提高裸视视力，400度以下的患者，90%的人白天可以达到1.0的视力。

角膜塑形的原理与激光手术效果相似，都是在角膜上做文章，区别在于，角膜塑形术产生效果是临时性及可回复的，摘掉镜片，角膜又会慢慢回到原来的样子。

尽管如此，它已经给不愿佩戴眼镜的孩子带来了极大的便利。

更重要的是，长期佩戴，还可以有效缓解近视度数的加深，这是有框眼镜、隐形眼镜也不具备的。

角膜塑形镜，适用于8到18岁的人群，验配范围在近视600度、顺规散光200度以内，效果已得到检验，被列入国家卫健委2018年6月发布的《近视防控指南》，是非手术矫正近视的优选。

当然，OK镜的优点也是有代价的。

首先，价格高昂，终端市场价格至少在5000元以上，1-2年要重新更换。

其次，需要专业机构定制，还需要定期复查，戴镜后一周内、一个月、以后每隔三个月复查。

最后，比较娇贵，需精心护理，佩戴、清洗、保养需要更多耐心和精力，若镜片磨损较多或蛋白沉淀严重，需要及时更换。

二、欧普康视

欧普康视的角膜塑形镜“梦戴维”于获批2005年，直到2019年第二款国产ok镜才获批（爱博诺德，这家企业也值得一说）。也就是说，这十几年间，欧普康视一直享受着“国产唯一”的红利（还有一家台湾省的亨泰光学）。

凭借OK镜的一招鲜，硬性角膜接触镜（公司未区分接触镜、塑形镜等细分，但以塑形镜为主）的销售量连续多年增长，近几年增长率维持在20%以上，2020年销售量突破46.8万片，销售额5.2亿，塑形镜毛利率超过90%（茅台91.4%）。

甚至会看到高峰期“连续加班了2个月”、“孕妇坚持上班”、员工“手指脱皮、更有人累到昏厥”等报道，触及产能、服务的容量天花板。

2015-2020年，营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到

37.7%和38.2%。受2020年疫情影响，增速有所下降，但同比增长率仍连续八年保持在30%以上。

欧普仍然取得了高速增长，营业收入8.7亿（角膜塑形镜占比60%），同比增长34.6%，净利润4.33亿，同比增长41.2%。

在优异的增长表现之下，各项财务指标也不会差，公司产品毛利率较高，盈利能力较强，2020年销售毛利率、销售净利率和ROE水平分别达到78.41%、45.58%和23.07%。

三、好赛道、好生意and好未来

1、天花板高

我国近视患者约7亿，占总人口数量的50%，其中，中小学在校学生近视人数超过一亿，青少年近视率居世界第一。6岁儿童近视率为14.5%，高中生近视率达到81.0%。

至于原因嘛，也很明显，学习压力大、睡眠不足、户外运动不足、电子产品普及等等，很难再短期内有明显改观。

由教育部等八部门联合印发的《综合防控儿童青少年近视实施方案》提出，2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，到2030年，实现全国儿童青少年新发近视率明显下降。可见，目标也定得比较理性，青少年近视的问题将长期存在。

在主要使用人群，即8~18岁近视青少年中，角膜塑形镜的市场渗透率估计刚超过1%。孩子是家庭的最大消费项，提升空间还很大。

若假设市场渗透率2%、8000元/副计算，到2025年，角膜塑形镜市场将达到200亿元。

考虑到角膜塑形镜是1-2年需重新更换的消耗品，以及患者的依赖性（一旦戴上，就很难离开），市场将会不断扩大。

在黑牛上学时，是压根没听过OK镜的存在，现在，要不是亲戚的孩子在用，可能我也没机会接触。

未来，需求端认知、消费能力、消费意愿、服务端供给，都有利于角膜塑形镜渗透率的提升。

2、竞争格局优

而在这样一个潜力巨大的市场，参与的玩家并不多。

角膜塑形镜属于三类医疗器械，研发、生产及推广均有较高的壁垒，限制了玩家的数量。

国产化方面，欧普的“梦戴维”于获批2005年，但直到2019年第二款国产ok镜才获批（爱博诺德，这家企业也值得一说，还有一家台湾省的亨泰光学）。也就是说，这十几年间，欧普康视一直享受着“国产唯一”的红利。

时至今日，市场上也只有欧普康视、爱博诺德、亨泰光学，另有6家国外企业获批向中国出口。

2018年，欧普康视、露晰得、欧几里得、亨泰、阿尔法的市占率分别为24%、22%、18%、15%、14%，CR5市占率合计为93%，国内角膜塑形镜市场格局已经成形，欧普处于领先地位。

更难能可贵的是，与一般医疗器械不同，欧普康视的产品并不比进口产品差，甚至还有所领先。

举个例子，“梦戴维”的适配近视度数在0—600度之间，散光度数在175度以内，也是同类中最大的。（爱博100-400度，国外产品不超过500度）

特别是“梦戴维”是唯一能够满足屈光度在400-600度之间的产品，可能以后也是，为欧普带来不小的竞争优势。

国家药品监督管理局2018年制定了《角膜塑形用硬性透气接触镜临床试验指导原则》，要求受试者近视度数为-4.00D或更低，直接限制了针对-4.00D以上近视矫正的角膜塑形镜产品的研发及获批。

3、掌握市场定价权

更重要的是，不仅销量连年增长，平均出厂价格也在不断提升，量价齐升就是2C消费市场地位的体现。

据华安证券估算，2019年角膜塑形镜的平均出厂价格约为1216元，同比增长19.49%。

低龄化和高度近视患者占比提升，高度近视和散光近视患者的产品销售占比提升，价格更高。

对标进口高端产品的“DreamVision”系列销量连年增长，拉高出厂价。

直销的占比不断提升，由2017年的35.27%上升到2018年的47.86%（2019年后，年报不再披露经直销比例），而直销的平均出厂明显高于经销，毛利率对比为83.9%vs72.5%。

4、市场网络与口碑积累

角膜塑形镜的定制化、定期复查的特点，决定了客户对售前、售后服务的依赖。相比于产品本身，推广与服务往往更为重要，本土化的欧普康视更加便利、接地气。

欧普康视已建立合作关系的终端总数超过1100家，覆盖全国的终端网络。

2020年，加大自由自有视光服务终端的建设力度，新投资70余家，包括医院、眼科门诊部、诊所、视光中心等。已建成马鞍山、蚌埠、宣城、六安、合肥等十家康视眼科医院，在安徽、江苏、湖北、陕西、福建、广东等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心等。

自有终端的建设，投入更大、回报周期更长，但对响应能力、服务质量的提高有积极意义，也能看出公司对长远发展的布局。

随之而来的是人员的大幅扩充。

2018年以来，欧普的人员经历了大幅扩充，从898人增加到1926人，增加最多的是销售、技术人员，分别从123、514增加到256、1242，想必大多来自各个自有终端。

有意思的是，在欧普披露的人员构成中，有一项“技术人员”，而不是通常的“研发人员”。考虑到其庞大的数量（1242人，占比64.5%）、不算高的学历（本科以下1484人，占比77%）、不算高的薪酬，推断这部分人员不能等同于研发人员，大概囊括了自有终端的技术操作人员等。

Ok镜属于三类医疗器械，不可以做广告，只能依靠专业机构、医生推荐和口碑传播，这为市场推广带来了难度。但反过来，已经建立的销售、服务网络，也为后进入者设立了天然的门槛。做这行必须一步一个脚印，通过弯道超车快速做大几乎不可能。

主要关注的一点是，渠道、人员均处于大幅扩张期，但业务，特别是核心产品的增速却不及渠道、人员的扩张速度，2020年，角膜塑形镜的销售额为5.21亿，增长19%，销售量46.8万片，增长14.7%。关注疫情之后的表现。

5、地域突破

即使耕耘市场15年，但欧普仍有明显的地域局限，重点布局的眼科医院多位于大本营安徽。2020年，销售也集中在华东，占比超过63%，远超其他地区，而排在第二位的华中地区仅不到10%。

华东地区是欧普康视的大本营，经济发达、发展程度好、消费能力与意愿强，但如此悬殊的收入比例，还是说明，对其他市场，尤其是华北、华南地区的渗透、推广还有很大不足，空间仍然很大。

若能在接下来的几年，看到其他地区的明显发展，将为公司长远成长提供更充足的动力。

另外，公司产品主要针对青少年，其业务呈现明显的时间差异，寒暑假的业务优于学校上学期间，周末优于非周末。由于暑假时间长，下半年业务明显优于上半年。这是由市场特点决定的，算不上明显的短板。

欧普康视需要继续在行业内精耕细作，可挖掘的空间还很大。

6、产品矩阵的协同效益

建了这么多销售、服务网络，只卖一个OK镜显然不划来。

产品线的延伸、扩展，发挥多品种的协同效应是一个不错的选择，有助于挖掘更大的利润空间。

从外购舒润液、护理液等护理产品，到自己生产“镜特舒”系列护理液，包括冲洗液、深度清洁液、隐形眼镜护理液、戴镜托等多款配套产品，好赚的钱为啥不抓在自己手里。买塑形镜肯定少不了护理产品，其销售与角膜塑形镜有一定的对应关系，占比维持在17%左右，随着塑形镜存量的扩大，将贡献长期稳定的收益。

医疗服务，指公司对向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗等医疗服务，随着布局的康视眼科医院的成型，业务占比达7%，已初见成效，医疗服务可能成为重要一级，对公司的商业模式有更长远的影响。

普通硬性角膜接触镜，一般指的是日戴型，“日戴维”、“DreamVisionGP”、“华锥”都属于此类，占比约2%。此类产品只能够在佩戴时矫正视力，其功能与软性角膜接触镜（隐形眼镜）类似，各有优劣，但市场认知和接受度远不如软性镜，不具备替代软性镜的潜力，只能作为业务补充。

另外，欧普已累计投资18家企业，涉及视力保健学习灯、视光检查设备、视觉训练、互联网+、眼科光学仪器、护眼产品、基因药等领域。

未来，有望成为全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光医疗服务企业。

但需要明确的是，虽然产品类型越发丰富，角膜塑形镜的占比逐年下降，但根基依然也只能是角膜塑形镜，其他产品，包括医疗服务，都依托于角膜塑形镜积累的客户、口碑。

四、写在最后

可以说，欧普在角膜塑形镜领域的市场地位和竞争优势十分明显，短期难以撼动。

我们也看到，欧普在丰富产品线、扶持医疗服务方面的努力、进展。

行动正好可以说明管理层对未来的预期，欧普计划在合肥高新区再购买40-50亩土地，建造约3.5万平方米生产用房和约1.5万平方米研发用房，以满足市场增长和新产品上线的需求。

作为行业龙头，还需要考虑的是如何引领市场潮流、趋势。

也许，欧普的天花板恰恰是自己。

本文仅讨论公司基本面情况，影响投资决策的因素众多，本文不作为任何投资建议，建议审慎参考。

股市有风险，投资需谨慎。

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